上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.96億元，同比增長(zhǎng)29.5%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.9億元，同比上升39.8%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為0.84元，基本符合我們預(yù)期。

　　正面

　　校車(chē)需求強(qiáng)勁推動(dòng)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年，客車(chē)銷量同比增長(zhǎng)18.2%至21718輛，其中大客同比增長(zhǎng)23.4%至10170輛;中客同比增長(zhǎng)9.1%至9594輛;輕客同比增長(zhǎng)46.6%至1954輛。校車(chē)銷量達(dá)到3373輛，占據(jù)市場(chǎng)份額30.5%。

　　毛利率同比改善。原材料成本下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)上半年毛利率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　委內(nèi)瑞拉訂單推動(dòng)出口收入大幅增長(zhǎng)。上半年公司出口銷量達(dá)2440輛，同比增長(zhǎng)81.7%，其中1216臺(tái)委內(nèi)瑞拉訂單為主要增量，且由于其單價(jià)較高，使得公司出口業(yè)務(wù)收入同比上升176.36%至15.4億元。

　　負(fù)面

　　期間費(fèi)用率同比增加1個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。其中銷售費(fèi)用率同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于人工和售后服務(wù)費(fèi)用的增加所致。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　校車(chē)迎來(lái)采購(gòu)?fù)荆a(chǎn)能壓力有所緩解。8月份為校車(chē)采購(gòu)?fù)荆N量環(huán)比有望明顯改善，預(yù)計(jì)公司全年校車(chē)銷量有望達(dá)到7500臺(tái)。同時(shí)，上半年公司新增5000臺(tái)專用車(chē)產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，1萬(wàn)臺(tái)新能源車(chē)也將于年底陸續(xù)投產(chǎn)，目前公司日產(chǎn)能可達(dá)到210臺(tái)，產(chǎn)能壓力有所緩解，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能瓶頸突破，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　估值與建議

　　我們維持公司2012/13年每股盈利分別為2.00元和2.36元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年市盈率分別為11倍和9倍，估值處于行業(yè)低端。考慮到公司校車(chē)即將迎來(lái)采購(gòu)高峰，產(chǎn)能瓶頸突破后市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，維持對(duì)公司推薦的評(píng)級(jí)。