受益產品結構升級，毛利率快速增長

　　公司4Q 毛利率達到19.8%，創4 年來新高，全線產品熱賣加上產品結構升級，單位毛利提升，產能利用率充足，規模效應充分體現，原材料成本處于低位，綜合因素使得公司盈利能力快速提升。

　　考慮到12 年1 季度新專用車線產能爬坡，預計盈利水平將呈現前低后高走勢，保守預計產能增速12%，考慮到客車產品結構持續升級，盈利增速將持續大于收入增速。

　　費用率穩定，政府補貼增加

　　公司三項費用率比10 年提升0.3 個百分點，增加員工薪酬和招聘、以及研發費用支出，銷售費用的小幅增長都在合理范圍，公司經營穩健。政府補貼以及廠房搬遷等增加營業外收入6780 萬，營業外凈收益為2190 萬，10 年為-3077 萬。對攤薄后EPS 影響約為0.08 元。營業利潤率增幅為32.5%。

　　校車厚積薄發，技術儲備深厚

　　公司在專用校車方面具有近3 年的技術儲備和研發準備，每年校車市場投放占比逐漸增加。目前校車市場集中度較低，公司屬于單體占比高的企業，若校車采購和標準制定進一步規范，預計公司在校車領域的市場占有率將提升。預計沿海等經濟較發達地區對于專用校車的需求將先期啟動，校車市場規范化和標準升級是大勢所趨。

　　投資建議及評級

　　我們預計公司今年依然以結構調整實現盈利能力提升，新建產能將在13 年集中釋放，公司市場強勢地位穩固。預估每股收益12 年1.98 元、13 年2.32 元，對應12 年的PE、PB 分別為12.3、3.7，維持 “強烈推薦-A”投資評級;

　　風險提示

　　原材料成本、人工成本上升，校車標準推行速度緩慢。