汽車行業(yè)：校車專題之四因?yàn)樾＼囁愿淖?/h1> 2012.03.28 -

來源：來源：頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者：秦緒文

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　　研究結(jié)論

　　主要投資策略。我們預(yù)計(jì)2012年校車更新需求和新增需求將提升客車行業(yè)銷量增速，預(yù)計(jì)12年校車需求量至少在3萬輛以上，因?yàn)樾＼囆枨蟮尼尫牛A(yù)計(jì)12年客車行業(yè)銷量增速在15%以上，行業(yè)增速將高于汽車行業(yè)整體增速及其它子行業(yè)。我們預(yù)期，政策性強(qiáng)的校車需求釋放不僅有望提升龍頭公司業(yè)績，而且由于校車需求將改變客車行業(yè)未來運(yùn)行軌跡，從而改變資本市場(chǎng)對(duì)客車龍頭公司估值的看法。綜上，我們繼續(xù)首推宇通客車(600066,股吧)，同時(shí)關(guān)注金龍汽車(600686,股吧)(未評(píng)級(jí))。

　　2012年校車發(fā)展的元年，需求快速釋放。我們根據(jù)前2月校車實(shí)際銷量及考慮更新率等兩種方法，推導(dǎo)出12年校車車需求量至少在3萬輛以上，當(dāng)然不排除，若后續(xù)出臺(tái)的校車政策刺激力度較大，則12年需求量將遠(yuǎn)超出3萬輛。通過比較國外校車政策，國外校車資金來源基本以政府補(bǔ)貼為主，如美國、日本等，自從11年底校車事件后，在正式校車政策未出臺(tái)之前，從媒體報(bào)道的消息看，各地政府已經(jīng)在積極推進(jìn)校車的購買。我們預(yù)計(jì)，校車新政出臺(tái)后，各地方政府積極性將進(jìn)一步提高。

　　因?yàn)樾＼嚕枰淖儗?duì)客車行業(yè)的看法。客車需求也受政策影響，縱觀前10年客車行業(yè)發(fā)展，主要受到公交優(yōu)先及世博會(huì)等影響;政策調(diào)整對(duì)客車用戶的需求將產(chǎn)生決定性影響。“十二五”期間，政策性強(qiáng)的校車仍將在客車行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮重要作用。我們判斷12年校車需求將大幅度提升客車行業(yè)銷量增速，若按12年校車3萬輛，考慮不同情景分析，則12年客車行業(yè)銷量增速分別為14.36%、17.27%、19.21%;若按12年校車4萬輛測(cè)算，則12年客車行業(yè)銷量增速分別為18.49%、21.4%、23.34%。由于現(xiàn)存不合格校車更新過渡期3年時(shí)間，預(yù)計(jì)13、14年更新率將更高，且若政府補(bǔ)貼政策出臺(tái)后，預(yù)計(jì)校車需求增速將更快。預(yù)計(jì)未來3年復(fù)合增長率在15%以上，校車可能將改變客車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

　　校車將加速行業(yè)集中度的提升。現(xiàn)階段大中型客車行業(yè)基本是一通三龍格局，由于校車需求的釋放，集中度有望繼續(xù)提高。今年前2月校車銷量較高的前6家集中度達(dá)到81.5%，而大中型客車前6家車企集中度為69.7%，校車集中度遠(yuǎn)高于行業(yè)集中度。由于校車的政策性較強(qiáng)，具有品牌、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)的車企未來將憑借校車?yán)^續(xù)提升其市場(chǎng)份額，強(qiáng)者更強(qiáng)。

　　因?yàn)樾＼囆枰淖儗?duì)客車龍頭估值的看法。我們對(duì)宇通和上汽近10年二級(jí)市場(chǎng)估值進(jìn)行比較，前7年二者估值差距不大，但2010年-現(xiàn)在，估值差距擴(kuò)大。我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同是：我們認(rèn)為宇通與上汽估值差異并不存在不合理性，且宇通估值水平未來仍存在繼續(xù)提升可能。主要原因是：其一是，校車需求的快速增長將導(dǎo)致行業(yè)未來幾年增速好于乘用車行業(yè);其二是，大中型客車格局好于乘用車，行業(yè)集中度繼續(xù)向客車龍頭集中。

　　主要催化劑。其一是，校車新政策的正式出臺(tái)。對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)明確后，預(yù)計(jì)將刺激校車需求的進(jìn)一步釋放;其二是，預(yù)計(jì)2季度末-3季度將是校車采購的另一高峰期。

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